赤盈策略双焦大跌，发生了什么？

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　　来源：华尔街见闻

　　受现货市场走弱及进口供应激增的双重挤压，焦煤与焦炭期货（统称“双焦”）近日遭遇抛售。

　　12月8日，双焦延续上周五夜盘颓势，出现破位下跌。焦煤2605、2601合约及焦炭2601合约跌幅均超6%。其中，焦煤主力2605合约跌破1100元整数关口，01合约1000元支撑位承压。自11月以来，焦煤期货月跌幅达17%，焦炭期货累计跌幅亦达11%。

　　针对此轮大跌，机构分析普遍认为，下游需求季节性回升幅度偏慢是核心诱因。虽然已进入冬季，但11月气温偏高导致电厂日耗低于预期，加之库存持续积累，迫使煤价加速回归基本面。此外，进口煤炭的大幅增加也进一步缓解了供给端的压力，导致现货价格难以维持高位。

　　尽管短期价格承压，但部分机构认为下行空间有限。东方财富证券指出，虽电厂日耗同比偏低，但在“反内卷”及安监背景下供给持续优化，预计跌幅可控。国泰海通认为，煤炭板块周期底部已在2025年二季度确认，供需格局显现逆转拐点，建议关注高股息资产及长协机制调整带来的估值提升机会。市场关注点正逐渐转向后续冬季气温变化带来的需求释放，以及新一年度电煤长协机制对行业盈利的托底作用。

　　需求疲软拖累煤价加速下行

　　煤炭价格的快速回落直接源于需求端的持续偏弱。东方财富证券数据显示，截至12月5日，秦港煤价较上周和去年同期分别下跌27元/吨和22元/吨。主要产地价格跌幅更为明显，榆林5800大卡、鄂尔多斯及大同5500大卡指数周环比分别下跌31元/吨、38元/吨和32元/吨。

　　电厂耗煤量低于预期是需求疲软的主要表现。11月28日至12月4日，沿海及内陆25省电厂平均日耗556万吨，同比下降3.9%，虽然降幅较前一周的7.2%有所收窄，但库存仍在持续积累。截至12月4日，电厂平均库存达13641万吨，同比基本持平。

　　供给端的高位运行进一步加剧了供需失衡。中国煤炭运销协会在12月3日的煤炭经济运行分析会上指出，今年以来煤炭供应维持高位，煤炭消费自2017年以来同比首次出现负增长。重点监测企业数据显示，今年累计煤炭销量同比减少2.6%，其中动力煤、焦煤销量分别下降3.5%和2.2%。

　　进口煤的持续流入也对国内市场形成压力。11月蒙古国煤炭出口量达935万吨，环比增长31.4%，1至11月累计出口7909万吨，同比增长2.2%。

　　库存高企压制价格反弹空间

　　港口和产地库存的持续积累成为压制煤价的关键因素。截至12月5日，北方四港库存达1764万吨，较2024年同期增加109万吨，虽然增幅较前一周的242万吨有所收窄，但库存绝对水平仍处高位。

　　浙商证券数据显示，截至12月4日，全社会库存为18224万吨，周环比增加32万吨，年同比虽减少576万吨，但在需求疲软背景下，当前库存水平已对价格形成明显压制。秦皇岛煤炭库存682万吨，周环比大幅增加82万吨。

　　炼焦煤产业链库存同样承压。京唐港炼焦煤库存202.94万吨，周环比增加4.9万吨，增幅达2.47%。独立焦化厂总库存798.09万吨，可用天数为12.88天。

　　东方财富证券认为，库存持续积累叠加需求回升缓慢，是煤价加速下跌的直接原因。但考虑到需求旺季仍未到来，以及“反内卷”和严格安全监管下供给端的持续优化，预计煤价整体跌幅有限。

　　市场对冬季需求存分歧预期

　　尽管当前煤价承压，但券商对后市走向出现明显分化，核心分歧在于对冬季需求的判断。

　　东方财富证券指出，短期来看12月气温较常年同期整体或持平，需求仍有持续上行动力。中国气象局表示，12月大部分地区气温接近常年同期到偏高，仅东北地区中北部、内蒙古东部等地气温偏低。该机构认为，展望明年，需求仍有增长空间，而供给相对稳定且存在扰动可能，供需形势或将由相对宽松转向基本平衡或阶段性偏紧。

　　国海通证券判断煤炭板块周期底部已在今年二季度确认，供需格局已显现逆转拐点。该机构认为，煤价止跌核心看后续冬季需求，若12月至1月气温下滑超预期，可能短期推高居民用电需求，带动电厂耗煤量上升。

　　浙商证券维持行业“看好”评级，但强调高库存压制煤价的现实。该机构认为，虽然保供增产但仍受产能限制，预计供需缺口仍存，局部地区部分时段可能缺煤，库存短期回升后有望下降，四季度煤价中枢有望抬升。

　　长协新机制或托底行业盈利

　　2026年电煤长协合同新机制的出台为市场提供了政策支撑。11月19日，国家发改委发布2026年电煤中长期合同签订履约工作通知，明确了合同形式、定价基准和履约监管方式。

　　国海通证券指出，新一年度的电煤长协合同签订要求在上一年基础上进一步放宽，特别是坑口长协合约更加市场化。定价机制由原本的770元/吨港口年度长协上限减去运费，改为月度根据四大指数调整，与港口月度调整机制一致。

　　该机构认为，电煤长协调整在提高上限的同时也保障了周期底部行业的履约率，更有利于板块估值提升。中国煤炭运销协会预计，我国煤炭消费将在“十五五”期间达到峰值，并在经历约10年峰值平台期后才会进入较为明显的下降阶段。

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